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　　围绕 10 月 11 日的加密市场剧烈波动，近日 OKX 创始人兼 CEO Star 公开指出，事件与 Binance 上围绕 USDe 的活动设计及由此引发的结构性杠杆有关；而 Dragonfly 合伙人 Haseeb 则直接反驳这一判断，认为该叙事在时间线与跨交易所影响层面难以成立。CZ 和 Ethena 创始人Guy Young 也参与了该事件的讨论。以下是几方讨论详情。

　　10 月 10 日，数百亿美元被清算。作为 OKX 的 CEO，我们清楚地观察到，在那一天之后，加密市场的微观结构发生了根本性变化。

　　许多行业参与者认为，这次造成的破坏比 FTX 崩溃还要严重。此后，围绕为何会发生以及如何防止再次发生，出现了大量讨论。根本原因并不难识别。

　　1. Binance 推出了一项临时的拉新活动，为 USDe 提供 12% 的 APY，同时允许 USDe 作为抵押品使用，享受与 USDT 和 USDC 相同的待遇，且没有有效的限制。

　　Ethena 通过所谓的“稳定币”募集资金，将其投入指数套利和算法交易策略中，并将产生的基金进行代币化。随后，该代币可以存入交易所赚取收益。

　　相比之下，USDe 内嵌了对冲基金级别的风险。这种差异是结构性的，而非表面上的。

　　4. Binance 用户被鼓励将 USDT 和 USDC 转换为 USDe 以获取高收益，但对底层风险的强调并不充分。从用户的角度看，使用 USDe 交易与使用传统稳定币并无不同 — — 而实际风险水平却明显更高。

　　这一杠杆循环制造出了 24%、36%，甚至 70% 以上的表观 APY，由于这些收益由大型平台提供，被广泛视为“低风险”。系统性风险在全球加密市场中迅速累积。

　　当波动性来临时，USDe 很快脱锚，随后出现了连锁清算，而围绕 WETH、BNSOL 等资产的风险管理缺陷进一步放大了。一些代币一度接近零交易。

　　对全球用户和公司（包括 OKX 客户）造成的损害十分严重，恢复将需要时间。

　　我讨论的是根本原因，而不是指责或攻击 Binance。公开谈论系统性风险有时会令人不适，但如果行业要负责任地走向成熟，这是必要的。

　　我预计，近期可能会有大量错误信息和有组织的 FUD 针对 OKX。即便如此，诚实地谈论系统性风险仍然是正确的事情 — — 而且我们将继续这样做。

　　作为全球最大的交易平台，Binance 拥有不成比例的影响力 — — 也相应承担着作为行业领导者的责任。加密行业的长期信任，无法建立在短期收益游戏、过度杠杆或掩盖风险的营销行为之上。

　　行业需要优先考虑市场稳定性、透明度和负责任创新的领导者 — — 而不是一种赢者通吃、将批评视为敌意的心态。

　　我们今天选择去常态化的事情，将决定这个行业是赢得持久的信任 — — 还是再次重蹈覆辙。

　　Star 试图声称，10/10 的根本原因是 Binance 发起了 Ethena 的收益活动，导致交易者在 Binance 上通过循环操作把 USDe 杠杆加得过高，而最终因为一次小幅价格波动而发生反向解除，进而引发了连锁。

　　1）这个叙事的时间线对不上。BTC 的底部比 Binance 上 USDe 价格受到影响早了整整 30 分钟。所以 USDe 显然不可能“导致”清算级联。这明显是把因果关系颠倒了。

　　2）USDe 的价格偏离只发生在 Binance，上其他交易场所并没有偏离。但清算螺旋是在所有地方都在发生的。所以如果 USDe 的“脱锚”没有在整个市场传播，它就无法解释为什么每一家交易所都出现了巨大的爆仓。这点和 Terra 非常不同，Terra 是在所有地方都脱锚，并在每个场所造成了同样的破坏。

　　所以你也许可以替 Star 的观点打个补丁，说“好吧，也许 Ethena 没有造成10/10，但它放大了它。”但即便作为放大器，USDe 也经不起检验，因为它并没有跨交易所传播。我们知道一场的好解释应该是什么样 — — Terra、3AC、FTX 都有全球性的资产负债表效应，在所有地方都能感受到。USDe 并没有做到这一点，它更像是 Binance 订单簿里的一个孤立事件。

　　3）这就引出了一个问题：为什么 Star 现在才“揭露”这些，还是在几个月之后？Star 并没有为这个理论提供任何人们之前不知道、也没有被反复分析过的新证据。所有订单簿数据已经公开了 4 个多月，他却突然现在才这么说？这更像是 Star 在挑衅 CZ，并用这个简单故事作为借口，让人感觉 CZ 参与其中，或者通过自身的不负责任导致了 10/10。

　　说实话，现实是：没有一个能经得起推敲的“简单故事”可以解释 10/10。我也没有。如果真有一个简单故事能解释 10/10，那么市场上早就会对原因形成广泛共识了，就像对 3AC 或 FTX 原因的共识一样。

　　· 活动激增导致 Binance 的 API 宕机，造成巨大的价格错位，并阻止做市商在交易所之间平衡库存。这引发了大量无法成交的清算，但清算引擎不管怎样都会持续触发，而这一切又被各处启动的 ADL 放大，打破了对冲、风控体系；

　　· 这导致做市商被打爆，他们无法收拾残局 — — 做市商需要 API 来再平衡库存，没有做市商，就没有“最后买家”去承接许多山寨币。零售不可能在一个混乱的周五晚上冲进来抄底；

　　· 加密的清算机制并不像传统金融那样是自稳定的（熔断等），加密清算纯粹是为了把破产风险最小化；

　　这就是我的故事。它并不让人满意，但这个“Binance + Ethena 干的”故事同样不让人满意。一个更好的根因解释是“API 在最糟糕的时刻挂了”，但这听起来就没那么“阴谋论”。

　　当简单故事无法成立时，不幸的是你就得选择一个复杂的叙事。而我认为，这个复杂叙事最符合 10/10 的真实情况。好在，加密历史就是一连串“坏事发生了，后来市场又恢复了”的循环。

　　长期来看，我并不担心 10/10 永久性地破坏了市场。只是价格路径依赖，散户和做市商在 10/10 受到重创，需要时间恢复。

　　Dragonfly 是 Ethena 的早期投资方。Binance 和 OKX 也是，两者都很早就投资并与 Ethena 合作。OKX 也投资了 Dragonfly，而一位 Dragonfly 的合伙人（不是 Dragonfly 本身）也投资了 OKX — — 我们几乎和这里涉及的每一方都有业务往来，所以不存在那种简单的“X 收了钱所以做 Y”的故事。

　　这个争论不是在讨论 Binance 好还是 OKX 坏之类的问题。争论的核心是：10/10 到底是由什么造成的。

　　把这个答案搞对非常重要，因为这会直接决定我们应该在行业里改变什么，才能防止它再次发生。所以如果答案是“不要和 Ethena 做 APY 项目”，那当然很好 — — 如果答案真有这么简单的话。但这几乎肯定不是答案，而这正是 Star 在这里暗示的。

　　CZ 先说引用转发了 Haseeb 的推文并表示：Dragonfly 曾经/现在是 OKX 最大的投资方之一。数据说明一切。时间线对不上。很高兴看到有人开始理解事实。我会尽量不再就此话题发表评论。让别人来谈论我们，我们专注于自己的工作。还有很多东西要建设。

　　如果没有 USDe 的杠杆循环，市场很可能在那时就已经稳定下来。连锁清算并非不可避免 — — 它被结构性杠杆放大了，如前所述。

　　另外，有一位合伙人此前的基金（不是 Dragonfly）投资过 OKX。这些是彼此独立且容易核实的事实。

　　下面的数据清楚地显示：USDe 在 Binance 订单簿上出现价格偏差，是在 BTC 从这次中触底之后整整 30 分钟才发生的。

　　要么你错了，要么这就是第一个“根本原因” — — 它发生在事件发生之后。

　　看～在狗咬狗！最终受伤的就是韭菜们！大割，小割，都是割！割了一刀又一刀！1010只是他们割的手段更狠了一些，让韭菜逃无可逃。

　　据环球网2月4日消息，美国前总统、人克林顿及其妻子希拉里2月2日同意在国会众议院就爱泼斯坦案调查作证。据美国《国会山报》报道，两人出席作证的日期公布后，美国总统特朗普就此回应称，他感到很“遗憾”。“坦白说，我觉得很遗憾。我一直很喜欢他（克林顿）。至于她（希拉里）？

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